低利率是新一轮财富分配不均的主因？

中国日报网9月8日 据《纽约时报》报道，美联储的低利率政策和其它意在提振经济的措施正在将股票等金融资产的价值推向月球的高度，最终成为财富极度不均的主因。这是许多金融界人士的一则信条。

这种观点在一些财经纪录片、报纸评论文章和众多电视财经新闻栏目中都能听到。这种观点可能落后了。

有一些新证据表明，严重的财富不平等是引发近年来明显的低利率和高资产价格的原因而非结果。这是20日堪萨斯城联邦储备银行杰克逊霍尔年度经济研讨会上公布的一项新研究结论，颇具煽动性。

了解这一新概念与市场繁荣的关联——以及它一旦结束就会对金融稳定带来风险——就意味着要弄清利率如此之低，金融资产价格如此之高的原因，以及美联储要怎么着手处理。

发达的经济体经历了十多年的低利率情形，可以看作非央行决策的结果，而是强大的全球各方力量推动的结果——致使资产价格相应飙升。

实际上，全球储蓄过剩导致“自然利率” 的下降，也被称为r*：即既不刺激也不减缓经济增长的利率。

在这其中，央行官员相当于高速公路上的司机，必须根据路况来调整速度。美联储在过去十年里一直保持低利率，原因是利率是一直保持经济稳定的条件。如果试图调高利率，将会导致经济衰退出现。

“各国央行现在意识到自然利率已然走低，意味着未来收紧货币政策的能力有限，”麻省理工学院经济学家克里斯汀·福布斯（Kristin Forbes）在研讨会上说道。

不过，这就会有一个问题：为什么会存在这种储蓄过剩的情况呢？

普林斯顿大学的阿蒂夫·米安（Atif Mian）、哈佛大学的路德维格·斯特劳布（Ludwig Straub）和芝加哥大学的埃米尔·苏菲（Amir Sufi）共同撰写的一篇论文研究了两种主要原因：一是美国“婴儿潮”一代积累退休金的人口效应，二是由于富人储蓄占收入的比例高于中产阶级和穷人，加剧不平等带来的影响。

他们发现，更严重的贫富不均的影响远大于人口效应。

这并不是说高收入者提高了储蓄率，相反，他们正在获取更大部分的经济蛋糕；根据研究人员的计算，近年来，收入最高的10%的人的收入占比上升到45%以上，而在1970年代初约为30%。

高收入者赚得越多，储蓄就越多，未来几年会增加至数万亿美元——1995年到2019年，在个人储蓄里的占比是30%到40%。

因此，无论收入不平等加剧的原因是什么——很可能是包括技术变革、工会权力弱化、全球化、税收政策的变化和赢家通吃的市场动态等的综合效应——这促使那些富人的资产价值飞速上升。

“富人的收入越来越高，储蓄过剩的情况就会出现，”米安说道，“储蓄过剩迫使利率下调，让富人更加富有，然而再次引发财富分配不均。这是一个恶性循环，而我们正深陷其中。”

他们的论文很难说是定论，而研讨会上的其他经济学家指出了一些问题——例如，自然利率的下降是全球现象，也发生在在收入不平等趋势与美国不同的国家。哈佛大学经济学家贾森·弗曼（Jason Furman）指出，收入不平等的扩大情况在2000年之前的几年里最为激烈，而自然利率的下降大多发生在那之后。

不过，不管收入不平等在推动低利率、高资产价格和更严重的财富分配不均等方面是一个多么强大的因素，这种情况确实让美联储以及各国央行陷入了困境。

苏菲教授在一封电子邮件中写道：“这些推动降低自然利率的力量可能非常强大，美联储永远无法与之抗衡。”

不管原因是什么原因，导致了这样一种情形：即使是利率的适度回调可能会加重债务负担，造成不可预知的连锁反应。

美联储前副主席、现任职于布鲁金斯学会的唐纳德·科恩（Donald Kohn）在研讨会上发表讲话时呼吁采取更积极的行动，遏制金融系统的风险,因为长期以来，“在大量资产价值和债务可持续性的评估是建立在非常低的利率之上的情况下，向高利率的；转变可能相当坎坷。”。

如果不出意外的话，上述论文进一步证明了世界上一些最根深蒂固的经济问题是如何复杂地相互交织。这意味着接下来发生的事情，关于利率、通货膨胀、增长和关于经济未来的其他一切情况，都比最初看起来会更为难缠。

（编译：朱恩慧 编辑：王旭泉）