观中国 | 跳出GDP，这份报告给出了国家财富“保值”之道

导读：一份最新的研究报告通过全球资产负债表工具，评估了全球经济的活力。研究发现，过去20年里，全球财富总值大幅增长，其中中国在全球净值中的占比最高。财富增长与GDP之间的联系逐渐减弱。要保持财富水平，实现共同繁荣，中国应加大投资于可持续发展，激发新的经济活力。

作者

华强森 (Jonathan Woetzel)

麦肯锡全球资深董事合伙人，麦肯锡全球研究院院长

Jan Mischke

麦肯锡全球研究院董事合伙人

在过去的20年，全球财富实现大幅增长——中国尤为显著。麦肯锡全球研究院最新报告《全球资产负债表的增长与发展》 (The Rise and Rise of the Global Balance Sheet) 对全球10个样本国家（澳大利亚、加拿大、中国、法国、德国、日本、墨西哥、瑞典、英国和美国）进行了分析，通过全球资产负债表这一工具评估了全球经济的活力。研究显示，中国在全球净值中的占比最高。

报告创新性地使用了企业财务常用的资产负债工具，通过编制全球资产负债表，提供全新分析视角。过去20年，全球经历了重大地区性金融危机，极低利率持续数年，近期又发生了新冠肺炎疫情。在评估世界经济健康和韧性时，资产负债表的视角可以很好地补充传统的基于流量的指标，例如GDP，从而提供较为新颖的洞见。

报告显示，2000年以来，实物资产与净值，家庭、企业和政府金融资产，金融机构金融资产与负债均增长两倍，达到约500万亿美元，约为全球GDP的六倍。

同期，全球净值增加了约350万亿美元，其中约三分之一的增长来自中国。中国经济蓬勃发展，中等收入群体不断壮大。2020年，中国净资产总值与GDP之比为8.2，这一比例与绝对值均高于本研究涉及的其他国家。中国人均净值为8.6万美元，与2000年的5500美元相比大幅增加。

这是个好消息，然而，财富与GDP之间的联系似乎正在减弱。从历史上看，净资产总值通常与GDP同步增长，但世纪之交以来，虽然世界财富实现了快速增长，但GDP却增长缓慢。从全球层面来看，资产价格上涨快于通胀，导致平均财富与GDP之比相较2000年之前增加了近50%。

对中国而言，其GDP增长较为强劲，财富增长也非常迅速。截至2020年，与2000年之前均值相比，中国净值相对GDP增长高达92%，反映了与世界其他地区类似的资产价格上涨。净资本仅占中国和全球财富增长的28%。

房地产的角色

房地产在全球财富中扮演着举足轻重的角色，在全球净值中的占比超过三分之二，并且还在推动财富增长。在该研究涉及的10个国家中，房地产估值平均增加超过两倍。虽然房地产在中国财富的比重似乎在减少（2020年为60%，低于2000年的73%）但中国建筑和房地产企业还有大量的在建库存资产，因此，其实际占比接近世界其他地区。过去20年，企业库存增长了相当于GDP的0.8倍，到2020年达到了GDP的1.3倍。

不过，中国也正在大力投资公共和企业基础设施等其他资产。企业基础设施和机器设备在中国财富中占比相对较大，分别为GDP的0.7倍和0.4倍，而全球数据分别为GDP的0.4倍和0.3倍，这反映了中国制造业的实力。无形资产在中国净值中的比重逐渐提升，达到3%，而全球为4%。

经济增长与债务

关于中国债务和金融相对于GDP的快速扩张已有很多讨论，但资产负债表方法带来了全新视角。与中国庞大的资产存量相比，债务并不突出。事实上，全国“贷款价值比”（即债务与生产资产之比）仅为60%，与德国一致，远低于80%的全球均值。假设库存保值，中国企业部门的贷款价值比将为50%，远低于法国的130%和日本的60%。在研究涉及的10个国家中，每1美元的净投资都伴随着2美元的新债务，而中国的债务积累速度较为温和，每1美元的净投资仅带来1.2美元的新债务。

正如一些人所言，多数国家的净资产总值和GDP解耦，很可能标志着财富持续高于GDP的新常态时代。随着人口老龄化加剧，以及储蓄倾向增加，低利率可能持续很长时间，城镇土地也会继续保持高昂溢价。

持续繁荣之路

然而，要保持财富水平，实现共同繁荣，最佳方法是将更多净资产投入推动生产力和经济增长的资产类型，例如机器设备、企业基础设施和无形资产。在这方面，中国的投入已经领先于其他国家，但中国经济仍有调整再平衡的空间。

要做到再平衡，就需要中国保持高增长，以支持净资产快速扩张，确保持续繁荣。向可持续发展投资可能是最大的机遇。中国已经开始在这方面增大投入，减轻环境影响。中国已成为可再生能源生产领域的领头羊，2020年政府工作报告也划拨专项资金，投资新建电动汽车充电站，助力中国成为世界领先的电动汽车生产国。

简而言之，中国和世界拥有充足的财富和资金，可以大力投资新项目，增强社会契约，应对气候变化，进一步激发经济活力。中国已经在朝着这个方向进发。