目前，贸易摩擦是影响全球企业信心的最大单一因素。它对全球商业周期造成重大且切实存在的威胁，因为政策性的缓解措施只能在一定程度上抵消负面影响。坦白说，解决贸易摩擦且避免对全球商业周期造成重大额外伤害的窗口期相对较短。事实上，最近几周的事态发展已导致摩擦持续升级的危险性增加，并给全球经济增长带来下行风险。

但投资者似乎低估了贸易摩擦造成的影响。我们摩根士丹利的担忧源于一个事实，即我们认为传导渠道是无处不在的，影响是非线性的，任何政策性的缓解措施都是被动反应、具有滞后效应。若中美贸易摩擦进一步升级，美国再对价值约3000亿美元中国输美商品征收25%关税，中国采取反制措施，我们相信，全球经济将在两到三个季度内陷入衰退。

贸易争端将影响全球经济增长

贸易紧张局势将通过五个传导渠道影响全球经济增长。首先，加征关税将导致成本增加，企业可能无法把加征的关税完全转嫁出去，这将侵蚀其盈利能力，消费者将面临更高的商品价格，进而减少需求。

第二，关税的影响将蔓延至国内及全球供应链，并波及全球贸易流动。

第三，从中期来看，跨国公司在开发替代性的供应源时会产生额外的成本。

第四，全球企业信心将受到打击，企业们将缩减资本支出，这将对全球总需求构成压力。

第五，开拓全球业务的企业，其国际业务的增长和盈利能力将面临额外的下行压力。

前三个传导渠道可能已经为外界所了解，后两个则没有引起足够的重视。我们认为它们将产生更大的、并且是非线性的影响。

政策性缓解措施只能产生被动效应

政策性缓解措施能否抵消贸易摩擦造成的伤害？如果事态继续升级，投资者有理由期待政府做出更有力的政策性回应。但事实上，此类政策只是被动反应，由摩擦升级及其对金融环境和增长预期的影响所触发。此外，考虑到政策性措施的滞后效应，全球经济增长放缓似乎是不可避免的。

那么，贸易争端将如何演变？这将对全球宏观前景造成什么影响？我们认为存在三种可能性。

第一种是“暂时性升级”，贸易摩擦将继续升级四周左右。我们认为中美两国已经实施的政策性缓解措施应该可以提供足够的支撑，适度提振全球经济增长，预计到2019年底同比增速达到3.5%。

若争端持续，全球经济将遭受损失

第二种是“持续升级”，美国对价值约2000亿美元中国输美商品征收25%关税的时间持续得更长（3至4个月）。虽然谈判可能会继续，但全球企业信心及全球经济将受到打击。

正如我们在2018年下半年了解到的那样，（贸易摩擦）对金融环境、企业信心和资本支出的间接影响，将比关税造成的直接影响及其对供应链的溢出效应更为严重地影响全球增长。

随着增长前景恶化，政策制定者将拿出更多工具提供进一步支撑。比如，美联储很可能会关注核心个人消费支出通胀率是否随加征关税而上升。届时，到今年第三季度，美联储或降息50个基点。中国将会出台更大规模的刺激性计划，以减轻劳动力市场受到的影响。

然而，这些措施并不足以阻止全球经济增长放缓。在这种情况下，我们预计，未来两个季度，全球经济增速将同比放缓50个基点，下降至2.7%。

若“无法达成协议”，将导致全球经济衰退

第三种是“无法达成协议”，谈判陷入停滞，美国再对价值约3000亿美元中国输美商品征收25%关税。此后，我们会看到全球经济走向衰退。届时，美国和中国政府会各自出台更有力的政策性缓解措施。但是，由于金融环境急剧收紧，不确定性严重打击企业信心，企业部门冻结甚至削减资本支出，全球经济增速将跌破衰退临界值2.5%。

为评估事态走向，我们正在观察一些关键的“路标”和时间节点：贸易谈判是否及何时恢复，6月28日至29日举行的G20峰会，美国政府关于对中国输美商品加征关税的表态等。

鉴于到目前为止，贸易谈判经历了许多迂回和曲折，我们承认结果存在极大的不确定性。但有一点可以肯定，即解决贸易争端、避免对全球经济周期造成损害的窗口期正在收紧。

（本文作者为摩根史丹利首席经济学家兼全球经济部门主管切坦•阿赫亚）

（切坦•阿赫亚）