新型债务重组助力重债穷国走出恶性循环

导读：赞比亚的债务重组谈判因历史性干旱和货币贬值而变得复杂。这一案例凸显了金融稳定与环境可持续性之间的联系。要同时实现经济稳定发展和保护气候环境的双重目标，多边开发银行和债券持有者等所有债权人必须积极开展债务重组。中国在这方面正在发挥建设性作用，提出了“债转发展”“上海模式”等创新的债务重组方式，助力各国摆脱经济和生态脆弱的恶性循环。

作者：

Rebecca Ray（波士顿大学全球发展政策研究中心中国与全球发展倡议高级学术研究员）

王燕（波士顿大学全球发展政策研究中心中国与全球发展倡议高级学术研究员）

在旷日持久的债务重组谈判中，赞比亚又遭遇了历史性的干旱，继而引发货币贬值，令债务谈判前景雪上加霜。这一案例凸显了金融稳定与环境可持续性之间的联系。

对于赞比亚这个国家来说，它不仅面临着融资紧缩问题，而且缺乏调度环保资本的能力。但这样的国家不止赞比亚一个——类似的需求在全球范围内都很大。据二十国集团独立专家组估算，除中国外，其他新兴市场和发展中国家每年需要1万亿美元的国际投资，以实现联合国2030年可持续发展目标和《巴黎协定》目标。

在新的债务危机层出不穷的背景下，如何才能为环境投资调动新的资本？作为一个中等收入国家，中国又如何在支持金融稳定与环境可持续性方面发挥建设性作用？

环境可持续性和金融可持续性目标看似相去甚远，但却完全可以同时实现。而且，为了恢复全球金融市场稳定，避免气候变化造成不可挽回的影响，这两个目标也必须同时实现。

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在中国的不懈开拓之下，前进的道路已然明朗。现在是包括多边开发银行和债券持有者在内的所有债权人都尽一份力的时候了。

许多低收入国家需要大规模的债务重组，以实现可持续发展目标和《巴黎协定》目标。据波士顿大学全球发展政策研究中心管理的互动式数据项目——主权债务与环境概况数据库显示，在最需要债务减免的国家中，最大债权人是世界银行，但自20世纪90年代“重债穷国计划”推出以来，世行并未积极参与债务重组。第二大债权人是债券持有者。在赞比亚的案例中，债券持有者获得了双重收益：先是通过较高的初始利率，此时他们已经考虑到了违约的可能性；而后一旦债务国违约，他们也并不提供多少债务减免。

因此，有效的债务重组须囊括私人和多边债权人以及双边债权人。各债权人应根据初始融资的不同优惠程度，享有公平的可比待遇。例如，中国的融资通常具有一定的优惠性，平均赠款比例为14%。多边开发银行的融资则更加优惠，平均赠款比例为28%。而私人债权人（如债券持有者）享受的利率通常要高得多，相当于-9%的负赠款比例。关于债务减免的讨论应反映这种差异，认识到私人债权人已经通过更高的利率获利。

此外，要实现共同的气候和发展目标，债务国需要的不仅仅是一次性的债务重组。事实上，气候变化导致极端天气事件愈发频繁，破坏性也愈发巨大，加大了未来债务危机爆发的可能性，发展中国家需腾出足够的财政空间来进行必要的环境投资，以减轻其影响。

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例如，赞比亚是气候脆弱性排名前30%的国家之一，这种脆弱性显而易见：40年来最严重的干旱迫使其增加粮食进口，导致了创纪录的货币贬值，这让该国用美元来偿还现有贷款难上加难。赞比亚要实现可持续的债务平衡，必须投资气候适应性强的基础设施和农业，创造新资产，从而在公共资产负债中抵消政府债务。

为亟需的环境投资筹集新资本，可选方案之一是通过债务转换促进可持续发展。在2023年10月于北京举行的第三届“一带一路”国际合作高峰论坛上，中国国际发展合作署与埃及国际合作部签署了首个此类“债转发展”合作协议，以及一份关于全球发展倡议的谅解备忘录。

然而，“债转发展”并非万能法宝。这种方法非常适合那些在必要的环境投资方面面临高资本成本的国家，但对于那些正处于债务危机的国家而言，它们需要更快速有效的方法。例如，2021年，中国人民银行金融研究所所长周诚君提出了主权债务重组的“上海模式”，其核心是另一种债务置换：将债务国欠中国金融机构的不良债务用人民币债券置换，从而缓解债权人的资产负债压力。“上海模式”与“新共同框架”的建议相契合，旨在延长二十国集团 (G20) 暂缓债务偿付倡议的时效，扩大其范围。中国在该倡议中发挥了重要作用，是G20成员中落实缓债金额最多的国家。

此外，中国还可与多边和机构投资者等其他“耐心资本”来源开展合作，创新融资模式，助力可持续基础设施项目建设。资产管理公司可以对此加以监督，从而使中国的发展金融机构能够在国内外经济中专注于履行核心使命。

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总体而言，中国作为债权国一直积极学习，并在参与债务重组，发挥建设性作用方面展现出前所未有的强烈意愿。

2022年，赞比亚对华债务相当于其GDP的20%，是全球对华债务水平最高的国家之一。中国在赞比亚债务减免方面发挥了重要作用，包括与法国共同担任债权人委员会主席，并提出了大刀阔斧的重组方案，旨在大幅降低赞比亚债务净现值，走出了雄心勃勃且至关重要的一步。在中国的引领下，赞比亚政府赢得了喘息之机，得以在其逐步偿还债务的同时，仍能继续关注卫生和教育等优先事项。此外，中国继续在其他发展中国家建设公共基础设施，以新的公共资产抵消负债。

虽然赞比亚的债务危机已经朝着解决的方向迈出重要一步，但挑战还远未结束——仍有数十个国家面临着不可持续的债务水平和经济易受环境灾害影响的双重挑战。然而，通过采取降低债务净现值、采用“上海模式”将不良贷款置换为债券，以及基于股权/资产的债权重组等重大举措，各国将有机会在保证投资环境可持续性的同时恢复金融稳定。

现在是包括债券持有人和多边开发银行在内的所有债权人行动起来，共同发挥作用的关键时刻。债权人与发展中国家携手合作，才能摆脱经济和生态脆弱的恶性循环，共同构建以韧性和可持续性为基础的良性循环。

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本文原文发表在中国日报国际版，原标题为 "Virtuous cycle"

出品：中国日报中国观察智库

责编：宋平 刘夏

编辑：张钊

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