综合3月2日《金融时报》等媒体消息, 沙特阿美或于今年二季度在国际市场上首次发债，规模10亿美元。我们整理分析了市场反应和沙特方面的考虑，具体情况如下：

一、外界态度和沙方考虑

华尔街各大投行对此高度关注，已布局与沙方接触并进行承销议价。预估阿美公司发债利率价将比沙特国债将高出35至40个基点，后者10年期利率为4.1%。市场普遍认为，卡舒吉案对经贸方面的影响经数月发酵已逐渐消弭，加之年初以来油价上涨约20%，市场对阿美公司发债总体上持乐观态度，同时也希望可以获得比沙特国债更加优惠的价格。阿美此时选择在国际市场发债或有以下几点考虑：

一是试水国际市场对阿美公司的估值，乃至对沙特国家的投资热度。受卡舒吉案影响，沙特国家声誉已跌至谷底，阿美上市的计划已被搁置将近一年，选择在油价和舆论总体有利的条件下发债，可以据此评估阿美的财务实力，同时试水市场对沙特的投资信心。

二是为阿美公司收购沙特基础工业（简称萨比克）筹资资金。公共投资基金（简称PIF）原持有萨比克股份约有700亿美元，去年推出的收购计划实际上是协助PIF从萨比克抽离资金，投资于王储热衷的特斯拉和优步项目，该投资方案早已确定现需要资金兑付，连串操作本质上相当于发债筹资把钱从一个口袋转移到另一个口袋。

三是增强阿美公司综合实力，为上市做准备。并购萨比克将丰富阿美公司的业务种类，在油气领域的基础上增加炼化业务，有利于增强阿美的综合实力从而推高公司估值。

二、内部分歧和外界顾虑

能工矿大臣法利赫在多个场合公开表示，收购萨比克可以促进阿美多元化经营，至于外界关心的阿美公司上市计划均是公开信息，建议持续关注。事实上，内部人士透露法利赫本人并不建议阿美公司应该上市。显然，沙方内部对上市事存有分歧。不过对外“唱响”阿美是正常的两手准备，即便不上市，适时释放利好信息有利于刺激投资者对阿美公司乃至沙特的投资热度。

对于阿美公司收购萨比克事，外界也提出两点疑虑：一是阿美和萨比克关于收购份额的估值有所分歧，阿美希望低于700亿美元；二是阿美吸收萨比克后的业务统筹问题，双方均为大型央企，短期内统和不同板块业务，理顺管理架构，并非易事。

三、分析与政策建议

我们认为，沙特方面对阿美上市举棋不定，计划不断搁置，与沙特高层对油价和国内经济形势的判断有关，也暗含其内部对上市存在分歧。具体包括以下几种可能：一是经济形势和财政状况有所好转，上市并非迫在眉睫。之前高调计划上市的背景是油价持续低迷，财政捉襟见肘，而2017年沙特在国际市场上成功发债，2018年油价回升且成功开征增值税后，财政窘境得以缓解，因此上市又打退堂鼓。未来如果油价重回低迷周期，国内经济转型不成功，势必又会下定决心上市。国家重大决策虎头蛇尾，风声大雨点小符合沙特一贯作派，这反映其政策“不靠谱”，有损国家声誉。二是前期高调释放上市信号是精心布局的市场策略。不断释放重大投资信息有利于国际投资者保持对沙特的投资热度，有利于沙特主权评级和国际市场发债，同时通过反复发布新闻博弈市值，探测出国际市场对阿美的估值。

建议国内相关部门和金融机构持续关注阿美公司在上市、发债等方面的重大财务举措，密切跟踪国际投行的投资风向，要审慎作出投资决策，同时鼓励中资机构积极参与承销业务。